现金流量法在价值评估中的运用浅析（二）

　　机会成本计算主要的问题是缺少完备的数据。这里简单介绍一般参数的选择方法和渠道，多数发达国家中公司的b 因素可从金融市场数据库中获取最新数据；可使用于公司所在国家的公债利率作为无风险的收益率；股票的历史平均净资产收益率预测市场平均的预期回报率。

　　再次，估计债权性筹资的资金成本。可适用子公司所在国的银行同期贷款利率作为税前资金成本。

　　最后，利用税后加权平均的资本成本作为外币折现率。

　　加权平均的资本成本=Kb*（1—T）*B/（B+S）+ Ks*S/（B+S）

　　其中：Kb—债权性筹资的税前资金成本

　　T—子公司所得税率

　　B一债权性筹资的市场价值

　　s—权益性筹资的市场价值

　　Ks一权益性筹资的机会成本

　　四、对现金流量进行折现并换算为本国货币

　　在确定了子公司的加权平均的资本成本后，根据子公司的经营期限，对预测的以外国子公司记账本位币为单位的净现金流量进行折现，并将其换算成本国货币。在这里需注意如果子公司所在国限制将现金流量汇回母公司，以本国货币为单位的子公司的现值就可能有所不同。下表显示了一个美国子公司的预期现金流量，按假定的子公司加权平均的资本成本10％对其折现，然后用评估基准日（1998年12月31日）汇率8.20人民币／美元，将其换算成人民币。

　　单位：万元

　 　预期年净现金流量 按10％计算的现值率 现　　值

　　1999 　　　 $100 　　　　　 0.909l 　　 　　　$90.91

　　2000 　　　 $120 　　　　　 0.82 　　　　　　 $99.17

　　2001 　　　 $130 　　　　　 0.7513 　　　　　 $97.67

　　2002 　　　 $150 　　　　　 0.6830 　　　　　 $102.45

　　2003 $180 0.6209 $111.76

　　后期价值 $1000 0.6209 $620.90

　　以美元为单位的现值x人民币／美元汇率 　　 $1122.86X 8.20

　　以人民币为单位的现值 $9307.45

　　注：后期价值一般以预期最后一年的净现金流量作为后期年金收益计算。

　　此外在外国子公司的评估中还有两个问题需考虑：如何评估子公司所在国政治风险和汇率风险对价值的影响？这两个问题在评估实务中的解决都是比较困难的，即使是用技术上适当的方式（例如进行不确定性分析），也还要取决于是否拥有完备的信息，否则分析也是徒劳的。

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