公司净资产是指什么（企业融资常用的估值方法介绍）

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西方金融学和投资学发展到今天，涌现出了绝对估值法、相对估值法以及资本资产定价模型等诸多估值方法和模型，但没有一套放之四海而皆准的估值模型。

不同的估值方法适用于不同的行业或企业，而且，不少估值方法不适合在国内企业中应用。

我们在实践应用中常用的估值方法总结起来有以下四种：净资产法、市盈率法、市销率法和现金流折现法，其中市盈率法应用最广泛。

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净资产法

这里所指的净资产，是指公司资产负债表中经调整后的股东权益。

该数据也可以理解为清算价值（即假如此时公司清算，股东们可以拿回的资产价值）或重置价值（即重新建立这样一个企业需要投入的资本）。

于是我们得到了一个最基础的估值算法：

EV=AV

式中，EV是企业价值；AV是调整后的净资产。

这在某种程度上被理解为公司的最低价值。对某些传统重资产投入型企业（如石化、能源、大型制造业等）估值时，净资产法估值具有较高的参考意义，作为估值的基准依据比较合适。

但是总体来说，净资产并不能完全正常反映公司的实际价值，因为其中没包含公司的盈利能力等因素，如人力资源、产品与技术、市场和品牌影响力等。净资产估值法不适用轻资产运作，尤其是高度依赖人才的新经济企业。

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市盈率法

市盈率法是倍数估值方法中最简单、流行的一种。传统的市盈率法估值公式为：

EV=P×PE

式中，P是年度净利润；PE是所取的市盈率。

虽然公式简单，但是两个参数——净利润和市盈率都存在水分，而且估值方法本身也存在问题：

●市盈率没有区分经营性损益和非经营性损益，非经营性收益尤其是一次性投资收益、政府补贴等计入收入时会显著提高公司的净利润，但这类收益不可持续、在未来的经营中并不存在。

●可比照的行业平均市盈率会处于动态变化中，因存在资本结构等差异未必能找到合适的参照公司。而且公司自身的盈利状况同样是动态变化的，过往的净利润指标未必能够反映未来的盈利能力，这都影响了市盈率法估值的准确性。

●会计制度本身为公司财务指标尤其是利润等指标的调节甚至操控提供了腾挪空间，固定资产折旧方法，存货减值、坏账减值准备金计提制度，关联交易收入等都会影响净利润指标从而直接影响估值的准确性和真实性。

●市盈率法片面聚焦公司的净利润数据而几乎没有考虑公司的负债情况。

●市盈率法在面对当前亏损或微利的企业时将失灵（在数学意义上），例如，它不太适合对互联网等成长性企业估值。

在投融资实践中，市盈率法极其简单，是应用最广泛的估值方法。但是，在使用时，我们会针对上述问题对财务数据以及估值公式本身进行必要的调整和修正，以保证估值尽可能准确。

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市销率法

市销率法也属于倍数估值法，适用于对亏损或微利的成长性企业估值。其估值公式为：

EV=S×PS

式中，S是年度销售收入；PS是所取的市销率倍数。

公式同样简单，以销售收入为基数，似乎更能反映出公司的市场竞争力。其实销售收入和倍数两个参数同样都存在水分，而且估值方法本身也存在问题：

●销售收入本身具有较大的可操控空间，例如公司存在关联性交易、产品卖出后应收账款难以回收等情况都可能造成财务报表中的销售收入虚高，因此，估算前同样需要对销售收入进行必要的调账处理。

●市销率法完全没有反映营业成本的影响，假设同行业的两家公司销售收入相同，但营业成本差异较大，如果采取同样的倍数，两家公司的估值将相同，这同样是不合理的。现金流折现法或经济利润折现法估值模型中，营业成本在很大程度上将决定现金流和利润，进而严重影响企业估值，而市销率法竟然完全忽视营业成本，可谓其一大硬伤。

●市销率没有反映公司的资本结构如负债等。

●不同行业的市销率差别巨大，因此，市销率的取值只能参照同行业企业。

在实践中，只在对亏损或微利的成长性企业估值时参考市销率法，因此，市销率法的应用远不及市盈率法普遍。

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现金流折现法

现金流折现法（discounted cash flow，DCF）是一种经典的估值方法，通过估算公司未来若干年所能产生的自由现金流，并根据合理的折现率折现。

DCF在理论上是接近完美的估值模型，但仍然存在一个致命的逻辑缺陷：

公司的价值来源于投资运营产生的自由现金流（折现），但是投资活动本身将减少公司的自由现金流、减少投资将增加公司的自由现金流量，这就产生了矛盾。

很多企业的财务报表中，经营活动产生的现金流正常，但扣除投资活动产生的现金流后，自由现金流却变为负值！难道企业的价值为负？

此外，在实践中，由于对未来现金流做准确预测难度极大，折现率的取值对估值的影响也较大，因此其估值的准确性和可信度大大降低。

总之，现金流折现法因实用性较差没有在实践中广泛应用，但是其估值思路对企业价值管理影响巨大，即公司的价值主要体现在：资本投入后，未来能够产生的现金流收入折成现值，公司价值的重点是未来的经营价值而不是当前的资产价值。

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